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工程机械行业的安全边际在哪里

2020-03-27 17:02:40

工程机械行业的安全边际在哪里

与市场普遍看法不同,我们通过分布滞后回归模型计算了工程机械行业公司未来ROE的波动范围,并在此基础上,通过合理条件下的P/B=ROE/Ke估计了各公司的PB。结果表明,一些领先企业的股价已经有了足够的安全边际,并保持了对中联重科、柳工、山推股份的增持评级。


与基于历史数据的简单统计分析相比,我们的结论在以下两个方面更为合理:(1)我们建立了ROE与FAI增长率和PPI之间的统计显著关系,可以在不同固定资产投资和成本变化成本变化条件下的ROE水平,从而具有更好的外推性(2)考虑不同企业的内生绩效差异,避免简单计算重置成本的限制。


ROESA=36.79+0.86ROESA(.1)+0.40DFAI(+1).0.33PPI(.1)是我们最终确定的模型,其中ROESA是季节调整后的净资产收益率,DFAI是固定资产投资增长率的一阶差分。整个模型具有统计显著性,各相关系数的符号具有逻辑经济意义,因此我们相信该模型是有效的。


基于上述模型,我们估计了五家重点跟踪工程机械公司未来的ROE和PB。结果表明,中联重科、柳工、山推股份目前价格对应的PB逐渐有安全边际,而三一重工、安徽合力较高。

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此外,我们认为工程机械已成为机械行业利润增长最灵活的子行业。因此,宏观经济的积极变化将迅速反映在企业利润的提高上。我们对未来固定资产投资的增长率给予了保守的预测,但我们也相信,08Q4后的行业运营环境有可能得到改善。


当然,基于数理统计的分析结论与企业基本面实际尚存在一定差异,我们推测较小的样本容量、废钢机械爪偏少的自变量数量等均有可能是造成这种偏差的原因,这需要持续的修正并结合对公司基本面的判断。


在工程机械产品中,混凝土机械45%的市场份额流入房地产行业,房地产投资下降,无疑大大抑制了这类产品的销售。


楼市低迷也受到中国经济下行趋势的影响。目前,我国经济形势的变化引起了国务院的高度关注,正在研究和准备出台一系列措施。10月16日,国家发展和改革委员会副主任杜英积极肯定了许多省市提出的拯救房地产市场措施。他说,一些城市目前采取的新措施是个好消息。他透露,国家将根据经济发展和房地产市场的变化,进一步研究地方政府可调控范围内的一些必要政策,以保持房地产市场的稳定发展。


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